Titrisation et intelligence artificielle : pourquoi le financement de la Tech inquiète les investisseurs

Titrisation et intelligence artificielle : pourquoi le financement de la Tech inquiète les investisseurs

Semaine après semaine, les grands acteurs de l’IA ne cessent de mettre les nerfs des investisseurs à rude épreuve. Dernier épisode en date : la sortie de Dario Amodei, dirigeant d’Anthropic, appelant le week-end passé à ralentir le développement des modèles d’IA les plus avancés. Soutenue par ses homologues d’OpenAI, Sam Altman, et de xAI, Elon Musk, l’annonce a immédiatement produit ses effets. Dès le lundi suivant, les plus grands producteurs mondiaux de puces mémoires – de Samsung à ASML ou Infineon – voyaient leur cours dévisser.

Par répercussion, les positions de plusieurs grands fonds investisseurs dans l’IA ont été fragilisées. Idem pour les fonds indiciels cotés, ou ETF, liés aux fabricants de semi-conducteurs. Or ceux-ci pèsent de plus en plus lourds sur les marchés financiers. Selon la Banque de Corée, la valeur des ETF cotés à Hongkong et indexés sur Samsung Electronics et SK Hynix aurait ainsi été multipliée par plus de vingt au cours du premier semestre de cette année.

Investissements massifs dans l’intelligence artificielle

L’engouement pour les fabricants de microprocesseurs a jusqu’ici reposé sur les perspectives mirifiques que font miroiter les développements accélérés de modèles d’IA. Tour à tour, les grands développeurs ont en effet dévoilé des plans d’investissement qui, en cumulé, s’élèvent à plusieurs centaines de milliards de dollars.

Au centre de l’écosystème, le fabricant de puces ultrapuissantes Nvidia s’est érigé en partenaire essentiel, mais dont le rôle est de plus en plus ambigu. Fort de sa capitalisation boursière astronomique, le fournisseur s’est érigé en financier de ses propres clients. L’entreprise détiendrait ainsi 99 milliards de dollars de participations dans diverses sociétés dont les demandes de calcul sont si élevées qu’elles dépassent leurs bilans, et les empêchent de se financer ailleurs.

Nvidia et le financement de l’infrastructure IA

Au cœur de l’été, Nvidia a aussi révélé un projet mené avec six poids lourds de la finance, dont Apollo Global Management et Blackstone, afin de mobiliser 500 milliards de dollars, via des plateformes indépendantes de financement du calcul informatique.

Ces véhicules financiers loueront ensuite cette capacité de calcul aux clients de Nvidia à travers des contrats de longue durée. Les loyers futurs permettront de payer les intérêts et de rembourser la dette. Les machines, ou plus largement la puissance de calcul qu’elles produiront, serviront donc de garantie. Pour l’investisseur, il ne s’agit donc pas d'acheter une puce, mais bien d'acquérir un flux de revenus lié à son utilisation.

Ce nouveau mode de financement illustre la montée en puissance de la dette, du crédit privé et des financements structurés dans le développement des infrastructures nécessaires à l’IA.

Titrisation et IA : un rappel de la crise des subprimes de 2008 ?

Cette titrisation d’actifs physiques rappelle de mauvais souvenirs aux investisseurs immobiliers. Ce sont en effet des produits regroupant des crédits hypothécaires de mauvaise qualité qui furent à l’origine du krach de 2008.

Peut-on, pour autant, comparer les deux situations ?

À l’époque, l'argent des subprimes auto-alimentait la hausse des prix des maisons. Aujourd'hui, Nvidia finance – directement ou indirectement – ses propres clients. Son carnet de commande ne reflète donc plus de façon tout à fait indépendante l’état de la demande réelle.

La boucle mise en place repose sur la croyance partagée par tous ces acteurs que l’IA générera bientôt assez de revenus pour justifier les montants astronomiques investis. Le fantôme d’une bulle spéculative plane ainsi sur le secteur.

Le financement de l’IA peut-il créer un nouvel effet de levier ?

Des différences avec le krach de 2008 demeurent toutefois. Quand la crise de 2008 reposait sur des millions de ménages américains endettés, le marché de la puissance de calcul s’appuie, lui, sur des géants de la Tech (Hyperscalers) ou du capital-investissement aux reins solides.

À une titrisation opaque et revendue en cascade dans le monde entier répondent cette fois des accords directs structurés entre fonds privés institutionnels et industriels.

Reste que leurs revenus dépendront de la rentabilité à grande échelle des applications IA. Si cette monétisation tardait à se concrétiser, la pyramide de dettes adossée ne causerait peut-être pas un choc systémique, mais elle secouerait certainement très violemment les marchés.

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