Valorisation des entreprises non cotées post crise Covid-19. Quelles méthodes ? Quels impacts ?

Valorisation des entreprises non cotées post crise Covid-19. Quelles méthodes ? Quels impacts ?

Valoriser une entreprise, c’est calculer sa valeur financière en tenant compte des données comptables passées et du potentiel de développement futur de la société. Cette valorisation  est un exercice complexe car il s’agit d’intégrer et d’analyser une pluralité de paramètres. En 2020, cet exercice sera d’autant plus complexe qu’il faudra intégrer dans les hypothèses les projections de l’impact de la crise du Covid-19. 

Comment faire apparaître une juste valeur dans ce contexte et quelles évolutions peut-on envisager sur le marché du non coté ? Analyse.

Les méthodes classiques de valorisation

Il existe principalement deux méthodes pour valoriser les entreprises et définir leur valeur de DCF et le multiple EBITDA.

Le DCF (Discounted Cash Flow), littéralement « flux de trésorerie actualisés », est une méthode d’évaluation d’entreprise. Cette méthode d’analyse va permettre d’estimer les revenus que vont rapporter une entreprise (les flux de trésorerie futurs) et à les actualiser pour pouvoir indiquer la valeur d’une entreprise à un instant donné. Le DCF est utilisé pour valoriser toutes sortes de sociétés (PME, start-up...). La méthode DCF est aussi très utilisée pour préparer une augmentation de capital ou bien encore négocier la fusion de deux entreprises. Deux éléments clés sont pris en compte dans son calcul : 

• La durée : on calcule en effet le discounted cash flow sur une période donnée, en général entre 4 à 10 ans, souvent 5 ans ; 

• Le taux d’actualisation : parce que 1€ aujourd’hui ne vaudra plus 1€ dans 5 ans mais aussi parce que l’on ne peut pas être certain de revoir cette même mise de 1€ dans 5 ans, les cash flows futurs sont “discountés” par un taux d’actualisation qui permet de prendre en compte l’inflation et le risque. 

Le Multiple EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization) est la plus courante des méthodes de valorisation. C’est une méthode comparative par laquelle on constitue un échantillon composé de sociétés cotées positionnées dans des domaines d’activité proches et qui sont des concurrents directs de l’entreprise à valoriser. Les sociétés doivent avoir un certain nombre de similitudes en termes d’activité (produits, clientèle, secteur géographique, risques conjoncturels ou systémiques), de structure de financement et de taille, de perspectives de croissance, de niveau de marge et de modèle économique. 

En Bourse, cette méthode de valorisation est fréquemment utilisée. Les investisseurs considèrent qu'il doit être compris entre 8 et 10. Pour une petite entreprise non cotée, le multiple se situe plutôt entre 4 et 6.

L'EBITDA est avant tout un instrument de comparaison très pertinent d'une entreprise à une autre et d'un pays à l'autre. 

En marche vers un réajustement des prix ?

L'arrivée de la fin du premier semestre 2020 sonne aussi l’heure de la mise à jour de la valorisation des entreprises. Quel va être l’impact de la crise du Covid-19 sur leur valeur ? Comment vont se comporter les investisseurs ? Va-t-on assister à une baisse des prix ?

Depuis la dernière crise de 2008, les multiples d'acquisitions n’ont cessé d'augmenter, favorisés par l’abondance de liquidités sur le marché. 

Certaines valorisations d’entreprise devraient logiquement baisser, notamment sur certains secteurs fortement impactés par le Covid-19. Ceci aurait pour effet d'entraîner une baisse des opérations de Fusions et Acquisitions, le cédant préférant attendre que les valorisations remontent afin de réaliser une meilleure vente. De plus, les levées de fonds en equity pourraient elles aussi être mises en pause durant une certaine période. A l'inverse, la baisse des valorisations pourrait aussi avoir comme conséquence l’apparition de bonnes affaires pour un certain nombre d’investisseurs qui, jusqu’à la crise, avaient mis en stand by leurs opérations à cause de multiples d’acquisitions toujours plus élevés. Ces bonnes affaires pourraient se réaliser avec les ‘fonds de cuves’, les dernières lignes en portefeuille qui bloquent la clôture d’un fonds dont les institutionnels veulent récupérer la liquidité.

Analyse des dossiers de croissance externe post crise Covid chez Look&Fin

Le DCF et le multiple d’EBITDA font partie des indicateurs passés au crible par les équipes de la plateforme de crowdlending et de crowdfunding immobilier Look&Fin lors de l’analyse d’un dossier de croissance externe ou de reprise. Dans le contexte actuel, lorsqu’une entreprise introduit une demande de crédit pour l’acquisition d’une nouvelle entreprise, nos analystes sont donc particulièrement vigilants à l'impact qu'aura la crise sur les résultats de 2020 et dès lors la valorisation de ce type d'opération.